鋼市自9月底開(kāi)始的回調，主要是受宏觀(guān)預期和現貨銷(xiāo)售不佳共振影響，但基本面趨勢并未給出做空信號。定量測算環(huán)保對四季度鋼市供需影響發(fā)現，10月15日開(kāi)始限產(chǎn)后，供應端最小縮量在4600萬(wàn)噸，需求端縮量最大約為3300萬(wàn)噸。因此，環(huán)保對于供應端收縮大于需求端。但由于此次工地限制是從9月底開(kāi)始，鋼廠(chǎng)高爐停產(chǎn)“十一”后陸續開(kāi)始，對需求端的壓制早于供應端，故現貨銷(xiāo)售層面出現壓力。

　　除環(huán)保對需求端的抑制外，市場(chǎng)擔憂(yōu)需求出現趨勢性下滑。從華南等環(huán)保影響不大地區的銷(xiāo)售情況可見(jiàn)，需求趨勢性收縮自三季度以來(lái)已出現。根據平衡表估算，疊加環(huán)保供需雙縮，四季度需求需要達到6%及以上的萎縮量才能維持當前的供大于求格局。而在需求最差的2015年，這一下滑速度也就在5%。故前期期價(jià)破位有超跌嫌疑。

　　從基差角度看，上周連續兩天的反彈已修復大部分基差貼水。貿易商買(mǎi)現貨拋盤(pán)面套利再度出現。上周的反彈源自市場(chǎng)宏觀(guān)預期和基本面預計的修正，反彈高度需要現貨銷(xiāo)售層面配合，但目前來(lái)看，銷(xiāo)售情況并不太樂(lè )觀(guān)。

　　從微觀(guān)產(chǎn)業(yè)數據看，盡管供應收縮逐步落地，但需求萎縮仍是確定方向。短期宏觀(guān)悲觀(guān)情緒略有放緩，但現貨出貨層面較差，預計短期螺紋鋼1801合約將維持寬幅震蕩。

　　供應端，“十一”后，不論是幅度還是時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，供應端收縮均有所提前。邯鄲、武安從“十一”后開(kāi)始陸續執行高爐停產(chǎn)，大大早于此前11月15日開(kāi)始的取暖季。唐山更是在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開(kāi)始。目前，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中。

　　行業(yè)層面，9月汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)數據超預期好轉。尤其是產(chǎn)量數據，9月單月同比增長(cháng)33%。疊加熱卷庫存整體低位，市場(chǎng)對于熱卷供需預期轉好。

　　熱卷價(jià)格在此次反彈中表現最強。汽車(chē)廠(chǎng)商在經(jīng)歷去年底的火爆銷(xiāo)售之后，今年生產(chǎn)策略為：在9-10月份最大限度地擴產(chǎn)，以應對今年底汽車(chē)購置稅優(yōu)惠完全取消后11-12月的潛在需求。不論是從絕對庫量、需求趨勢，還是供應預期(北方限產(chǎn)中板材占比大)來(lái)看，熱卷仍為黑色系中最強品種。操作方面，1801合約上，買(mǎi)熱卷拋螺紋鋼可繼續持有。

　　盡管熱卷1801合約難有大起色，但1805合約相對偏多，主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)施行期為10月15日至次年3月15日，而高爐停產(chǎn)后復產(chǎn)最起碼需要1個(gè)月，即此輪環(huán)保會(huì )導致明年4月15日之前高爐供應均無(wú)法恢復。若今年冬季無(wú)法堆存足夠的庫存，明年春季將因季節性需求環(huán)比增長(cháng)30%-40%，疊加今年底工地限產(chǎn)需求的延后，開(kāi)春復工行情波動(dòng)或加大。預估這一邏輯將11-12月份左右切換，評估方式依然是看庫存的積累幅度。

　　綜上，宏觀(guān)和基本面存在修復預期，但現貨端銷(xiāo)售仍有壓力，預計基差修復完畢后，螺紋鋼期價(jià)高度將受限。后期除非等待供應收縮傳導至現貨銷(xiāo)售層面，才能看到更高的反彈幅度。品種強弱上，維持熱卷、螺紋鋼、焦炭、焦煤、鐵礦石的中長(cháng)期基本面判斷。短期來(lái)看，焦煤由于近期限產(chǎn)顯得最為強勁，但這更多是短期因素，長(cháng)期來(lái)看，供應依然偏寬松。關(guān)注后期焦煤供應端是否恢復。